靠代工年入超10亿，沃尔玛供货商「香江电器」欲上市｜IPO调查

发布时间：2025-05-03　点此：961次

文｜陈思园

修改｜袁斯来

本年年头，湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”）提交IPO请求，拟发行不超越0.68亿人民币普通股在深交所上市。现在，深圳证券交易所已宣布第2轮审阅问询函。

香江电器的漫漫上市之路总算在本年迎来一个阶段性效果。香江电器的IPO规划在2013年便已开端，并于2017年正式承受上市教导。期间2020年年末和2021年3月停止了上市教导。

作为老牌家居用品企业，香江电器靠塑料包装制品发家，在职业打拼已超30年。1990年，潘允树立了香江电器的前身——深圳香江塑料制品有限公司，主营气泡袋、化妆盒、镜子等包装类和塑胶类产品，供给OEM 加工服务，事务掩盖美国、日本等国家。

在第四次工业搬运、我国参加世贸并成为“世界工厂”的时代背景下，受继续有力的外部需求的影响，香江电器的前身公司顺势进步产能、扩展产品品类与掩盖区域。22年后，香江电器创建，并成为沃尔玛、 SEB 、HamiltonBeach等世界品牌的代工商。

树立次年，掌权人潘允便称香江电器有上市之意。直至今天，香江电器总算叩响资本商场的大门。十年间，一方面，香江电器生长为财物总额超12亿元的小家电供货商。另一方面，在运营与办理方面频出的问题成为香江电器上市进程好事多磨的影响要素。

年入超10亿，专做外销代工贴牌小家电

香江电器主营产品包含电器类家居用品和非电器类家居用品两大类，电器类家居用品代表产品包含电烤炉、电热水壶等电热类产品，搅拌机、打蛋器等电动类产品，以及电子秤、运动相机等电子类产品，非电器类家居用品则首要是花园水管类产品。

靠卖家居用品，香江电器年营收额超10亿，年利润总额在1亿元左右。其间，电器类家居用品贡献了超三分之二的营收，特别是电热类与电动类产品，撑起香江电器营收的半壁河山。

近三年公司运营状况（图源招股书）

近三年公司产品出售收入状况（图源招股书）

树立多年，香江电器一向以ODM/OEM事务形式为主。自树立以来，香江电器走的就是OEM道路。时至今天，公司仍以OEM/ODM事务形式为主，占比超90%。而OBM（自主品牌）占比很小，仅在6%左右。

ODM形式下，公司主导产品的研制、规划并进行出产。OEM形式则是由客户供给计划、公司协作执行出产。不管是ODM形式仍是OEM形式，都是走代工贴牌道路，即为客户出产、贴客户的商标或品牌，做暗地作业。在此类道路下，公司的议价才能、抗危险才能、毛利率都相对较低，更多的是为别人品牌做嫁衣。

ODM/OEM形式与OBM状况比照（数据来自招股书）

在与香江电器协作的世界品牌中，不乏沃尔玛、 Telebrands 、HamiltonBeach、亚马逊、Newell、麦德龙、家乐福、Spectrum、欧尚等知名品牌商的身影。其间，沃尔玛、Telebrands 、HamiltonBeach、Sensio等品牌与香江电器协作已超十年，也在公司前五名客户之列。

这也决议了香江电器超10亿的运营额中，九成以上来自外销。2020-2022年，公司外销事务的占比别离为 96.81%、99.05%和 99.21%。其间，外销事务又以北美区域、欧洲区域为主，北美区域和欧洲区域对应出售收入算计占比别离为91.03%、91.91%和 91.96%。高度依靠外销，特别依靠北美区域，使得香江电器事务具有较高危险，受世界贸易冲突加重、汇率动摇等状况影响较大。

这种影响现已闪现。香江电器 2020 年至 2022 年运营收入复合增长率为-13.62%，首要原因是公司 2022 年运营收入下滑。构成营收下滑的首要要素为通货膨胀所发生的连锁反应，欧美区域消费商场的全体购买力和商场需求受通货膨胀影响下降，因而下流客户收买需求下降，最终导致公司订单量削减、营收下滑。

2022年度前五名客户出售状况（图源招股书）

而且，香江电器出售以线下为主、线上为辅。近三年，线下途径收入占比均超97%，线上电商途径收入占比缺乏线下零头。但是，作为首要途径的线下出售毛利率仅在20%左右，而占小头的线上途径的毛利率能到达30%。促进如此局势的原因，大约是香江电器所协作的客户多为线下零售品牌商，作为代工贴牌方，香江电器在途径挑选方面的自主性较弱。

此外，依据招股书，香江电器称其具有“较强的研制规划才能”。但是，依据其研制费用与占比、职工构成来看，令人存疑。详细而言，研制费用上，香江电器近三年在研制方面的花费在0.3亿元左右，营收占比缺乏3%。而在职工方面，75.44%职工为出产人员，技能研制人员占比仅7.02%。

职工专业与学历结构状况（图源招股书）

办理方面问题频出

挡在香江电器IPO之路前面的，除了事务方面的不确定性，还有办理方面的危险。

一方面，香江电器实控人为潘允父子，二人算计持有公司近90%股权。父子高度掌权，一方面便于快速决议计划、进步执行力等；另一方面，股权过度会集或许会所构成“一言堂”局势，对公司运营和办理发生必定影响。

作为掌权者的潘允父子，曾四卖子公司赚取现金分红超两亿。潘允操控的艾格丽出资在2016年11月-12月期间，将旗下益诺威、爱思杰及远特信卖给香江电器，各子公司施行现金分红近2亿元。2016 年 12 月，其子GUANGSHE PAN将持有的威麦丝 100.00%股权以 155.00 万美元的价格转给香江电器。

此外，招股书中关于“自己存在恰当减持发行人股份的或许”的说法让不少人猜测，实控人潘允父子存在套现意向。

在8月3日更新的招股书中，潘允父子均许诺在确定时内不减持直接或许直接持有的公司股份，但一起又表明，确定时届满后的两年内存在恰当减持公司股份的或许，减持上限为自己所持有发行人股份总数的25%。而且，若在确定时满后两年内减持，减持价格不低于公司首发价。

所谓“恰当减持”，有媒体对此作出测算：潘允父子当时持股市值或许超越15亿元，意味着25%的减持上限将超3.8亿元。

此外，香江电器曾在劳作用工方面出现问题。首要体现在职工流动性、社会保险和住宅公积金交纳、劳作差遣方面。

关于职工流动性，据招股书，公司职工的离任率较高，近三年离任率别离为 45.39%、53.14%和44.41%。

2020-2022年，公司应缴未缴社会保险和住宅公积金金额别离为 701.21 万元、231.59 万元和 168.37万元，占公司当期利润总额的份额别离为 6.28%、2.79%和 1.64%。若公司需补缴陈述期内的社会保险和住宅公积金，则将对公司运运营绩发生晦气影响。

劳作差遣方面，香江电器及部属子公司共与 39 家劳务差遣单位进行协作，其间 4 家存在无劳务差遣资质的状况。到 2021 年年末，公司已与无劳务差遣资质公司停止协作。

代工上升空间有限，企业自建品牌谋开展

招股书显现，依据Statista统计数据，2022 年全球小家电商场规划到达 2,433 亿美元，估计 2028 年全球小家电商场规划将到达 3,237亿美元。一起，小家电职业出现高度碎片化和细分化特征，商场份额较为涣散。据 Euromonitor 数据显现，2022 年全球 TOP10 小家电品牌的商场份额算计仅为 24.10%，其间排名前三的企业为美的、飞利浦和松下，商场占有率别离仅为 5.0%、4.8%和2.1%，可见职业界企业多而涣散，头部企业的规划优势并不显着，商场竞争较为剧烈。

经过多年的开展，我国小家电企业首要分为两大类，一类是以美的集团、九阳股份、苏泊尔、小熊电器、北鼎股份为代表的品牌企业，占有了国内小家电职业的首要商场，具有很强的品牌影响力。另一类是以新宝股份、闽灿坤B、比依股份、香江电器为代表的出产制作企业，以 ODM/OEM 事务为主，在自主品牌方面有布局但影响力有限，首要为世界知名品牌客户供给代工服务。

与前者比较，后者专做代工事务，尽管销量与营收体现喜人，但由于技能壁垒低、受上游原材料与下流品牌商影响较大以及受制于世界形势，代工方毛利率低、主动性较弱，全体上升空间有限，易受人掣肘。要追求开展，需自建品牌以树立自己的护城河。

2022年度同职业可比公司的首要运营数据（图源招股书）

2022年度公司与同职业可比公司的首要运营数据比照（图源招股书）

以国内小家电代工龙头「新宝股份」为例，2008年金融危机后开端布局了自有品牌，现在旗下有东菱、摩飞、百胜图等子品牌，品类也从西式厨房小家电拓宽至家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等范畴。

但是，高墙建造需求很多品牌投入。例如，新宝股份在收买摩飞我国商标时，花费近2亿美元，约为新宝股份2021年和2022年净利润总和。不菲的支付，也给新宝带来必定收成，子公司摩飞科技在2023年上半年完成营收5.21亿元。

2023年年头以来，摩飞推出了包含空气循环扇、空气炸锅、摄生锅等多种新品，有助于进步新宝股份在中高端产品品类中的占比。一起，此举对公司的其他品牌发生负面影响，腐蚀其开展空间。怎么平衡自有品牌与代工品牌之间的空间，也是代工企业转型需求考虑的问题。

回到香江电器，与新宝股份比较，前者营收较低，旗下“Weighmax 威麦丝”、 “Accuteck”、“Aigoli 艾格丽”等自主品牌首要经过线上途径出售，影响力有限。

海外事务方面，ODM/OEM形式依靠品牌商和零售商，外销不确定性高，自主品牌影响力不行。国内相关职业早已是人头攒动、群雄逐鹿。已有自主品牌布局的代工企业们，除了拓宽产品品类外，还需考虑差异化和品牌调性，在细分赛道里感动正变得慎重和挑剔的顾客们。没有进入自有品牌的代工企业，终将只能为别人做嫁衣，至于这碗饭还能端在手上多长时间，还得依靠外贸大环境。

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